밸류에이션은 기업의 적정 가치를 평가하는 과정이다. 현재 주가가 비싼지 싼지 판단하는 기준이 된다. 다양한 밸류에이션 방법이 있으며 각각의 장단점이 있다. 상황에 맞는 방법을 선택해야 한다.
밸류에이션은 투자의 핵심이다. 좋은 기업도 비싸게 사면 손해이고, 나쁜 기업도 싸게 사면 이익이 될 수 있다. 본 글에서는 주요 밸류에이션 방법론의 특징, 적용 방법, 비교 분석을 상세히 설명하고자 한다.
상대가치 평가법
PER(주가수익비율)는 가장 널리 쓰이는 지표이다. 주가를 주당순이익으로 나눈 값이다. PER이 낮으면 저평가, 높으면 고평가로 해석한다. 동종 업계, 시장 평균과 비교하여 판단한다.
PER의 한계도 있다. 적자 기업에는 적용할 수 없다. 일회성 이익에 왜곡될 수 있다. 성장성을 반영하지 못한다. 업종에 따라 적정 PER가 다르다. 단독으로 판단하면 안 된다.
PBR(주가순자산비율)은 주가를 주당순자산으로 나눈 값이다. 자산 가치 대비 주가를 평가한다. PBR 1배 미만이면 순자산보다 시가총액이 작은 것이다. 자산 중심 업종에 적합하다.
PSR(주가매출비율)은 적자 기업에 유용하다. 주가를 주당매출로 나눈다. 이익이 없어도 매출은 있으므로 적용 가능하다. 성장 초기 기업, 적자 기업에 사용된다. 수익성을 반영하지 못하는 한계가 있다.
절대가치 평가법
DCF(현금흐름할인법)는 이론적으로 가장 정교하다. 미래 현금흐름을 예측하고 현재 가치로 할인한다. 기업의 내재가치를 직접 계산한다. 다른 기업과 비교할 필요가 없다.
DCF의 한계는 가정에 민감하다는 것이다. 성장률, 할인율 가정이 조금만 바뀌어도 가치가 크게 변한다. 미래 예측의 불확실성이 반영된다. 정확한 예측이 어렵다. 사용자의 주관이 개입된다.
잔여이익모형(RIM)은 또 다른 절대가치 방법이다. 자기자본에 미래 초과이익의 현재가치를 더한다. 자본비용을 초과하는 이익이 가치를 창출한다. 회계 이익에 기반하므로 DCF보다 적용이 쉽다.
배당할인모형(DDM)은 배당을 할인하여 가치를 계산한다. 배당을 안정적으로 지급하는 기업에 적합하다. 배당을 주지 않는 기업에는 적용이 어렵다. 은행, 유틸리티 등에 주로 사용된다.
방법론 선택 기준
기업 특성에 따라 선택한다. 안정적인 이익을 내는 기업은 PER, DCF가 적합하다. 자산이 중요한 기업은 PBR을 본다. 적자 성장 기업은 PSR, 매출 성장률을 본다. 배당 기업은 DDM, 배당수익률을 본다.
업종에 따라 주로 쓰이는 방법이 있다. IT 기업은 PER, PSR을 많이 사용한다. 금융 기업은 PBR을 중시한다. 제조업은 EV/EBITDA를 자주 사용한다. 업종 관행을 참고한다.
여러 방법을 함께 사용한다. 한 가지 방법에 의존하면 오류가 생길 수 있다. 여러 지표를 교차 검증한다. 결과가 일치하면 신뢰도가 높아진다. 결과가 다르면 원인을 분석한다.
상대가치와 절대가치를 병행한다. 상대가치는 시장 대비 평가이다. 절대가치는 기업 자체 가치이다. 둘 다 활용하면 더 완전한 그림을 얻는다. 서로 보완적인 역할을 한다.
밸류에이션 함정 피하기
저PER가 항상 좋은 것은 아니다. 이익이 곧 감소할 기업은 저PER일 수 있다. 실적 악화가 예상되면 PER가 낮아진다. 미래 전망을 함께 봐야 한다. 저평가와 가치함정을 구분한다.
고성장 기업의 밸류에이션은 어렵다. 높은 밸류에이션이 정당화될 수 있다. 그러나 기대가 꺾이면 급락한다. 성장 지속 가능성을 냉정히 평가한다. 과도한 낙관은 위험하다.
밸류에이션은 정확한 숫자가 아니다. 어림짐작의 결과이다. 범위로 생각하는 것이 현실적이다. 안전마진을 확보한다. 계산된 가치보다 충분히 싼 가격에 매수한다.
시장 환경을 고려한다. 저금리 환경에서 밸류에이션이 높아진다. 금리가 오르면 적정 밸류에이션이 낮아진다. 금리, 유동성 환경을 밸류에이션에 반영한다. 같은 기업도 시기에 따라 적정가치가 다르다.