스팩(SPAC)은 Special Purpose Acquisition Company의 약자로, 기업인수목적회사라고 한다. 비상장 기업을 인수하여 상장시키는 것을 목적으로 설립된 회사이다. 투자자는 스팩에 투자하여 인수 대상 기업의 상장에 참여할 수 있다.
스팩은 일반적인 IPO와 다른 방식으로 기업을 상장시킨다. 투자자 입장에서는 새로운 투자 기회이자 독특한 위험이 있다. 본 글에서는 스팩의 구조, 투자 장단점, 분석 방법을 상세히 설명하고자 한다.
스팩의 구조와 메커니즘
스팩은 비어 있는 페이퍼 컴퍼니로 시작한다. 현금만 가지고 있고 실제 사업은 없다. IPO를 통해 투자자들로부터 자금을 모은다. 이 자금으로 비상장 기업을 인수한다. 인수가 완료되면 피인수 기업이 스팩과 합병하여 상장사가 된다.
스팩에는 스폰서가 있다. 스폰서는 스팩을 설립하고 운영하는 주체이다. 유명 투자자, 사모펀드, 업계 전문가 등이 스폰서가 된다. 스폰서는 인수 대상을 발굴하고 딜을 성사시킨다. 스폰서의 역량이 스팩 성과를 좌우한다.
일정 기간 내에 인수를 완료해야 한다. 통상 2~3년 이내에 기업을 인수해야 한다. 기간 내 인수하지 못하면 스팩은 청산된다. 투자금은 투자자에게 반환된다. 시간 제약이 있어 무리한 인수 압박이 생길 수 있다.
투자자는 인수 전에 환매 선택권이 있다. 인수 대상이 마음에 들지 않으면 주식을 환매할 수 있다. 공모가 수준의 금액을 돌려받는다. 이는 투자자 보호 장치이다. 환매율이 높으면 합병이 무산될 수 있다.
스팩 투자의 장점
비상장 우량 기업에 투자할 기회이다. 일반 투자자는 비상장 기업에 투자하기 어렵다. 스팩을 통해 상장 전 기업에 접근할 수 있다. 유니콘 기업, 유망 스타트업이 스팩으로 상장하기도 한다.
하방 리스크가 제한된다. 인수 전까지 자금은 신탁 계좌에 예치된다. 인수가 무산되면 원금에 가까운 금액을 돌려받는다. 일반 주식보다 원금 손실 위험이 제한적이다. 옵션적 성격이 있어 비대칭적 수익구조가 가능하다.
스폰서의 전문성을 활용한다. 유능한 스폰서는 좋은 인수 대상을 발굴한다. 산업 전문가가 스폰서이면 해당 분야 기업을 잘 평가한다. 스폰서의 평판과 네트워크가 거래 성사에 도움이 된다.
공모가 근처에서 매수하면 안전마진이 있다. 스팩 주가가 공모가 근처에 있을 때 매수한다. 인수가 실패해도 공모가 수준을 돌려받는다. 성공하면 상승 여력이 있다. 손실은 제한되고 수익은 열려 있다.
스팩 투자의 위험
인수 대상을 모른 채 투자한다. 스팩 IPO 시점에는 인수 대상이 정해지지 않았다. 어떤 기업과 합병할지 불확실하다. 블랭크 체크(백지수표)에 투자하는 셈이다. 스폰서를 신뢰해야 한다.
스폰서와 투자자의 이해가 충돌할 수 있다. 스폰서는 인수를 성사시켜야 보상을 받는다. 기간 내 인수 압박으로 무리한 딜을 할 수 있다. 투자자에게 불리한 조건의 인수가 진행될 수 있다. 스폰서 지분 구조를 확인한다.
합병 후 주가 하락이 잦다. 합병 발표 시 급등했다가 합병 완료 후 하락하는 경우가 많다. 기대에 못 미치는 실적, 희석 효과 등이 원인이다. 합병 후 1년 성과가 부진한 스팩이 많다는 연구 결과가 있다.
희석 효과가 있다. 스폰서 지분, 워런트(신주인수권) 등으로 기존 주주 지분이 희석된다. 공모 투자자가 생각하는 것보다 실제 지분율이 낮을 수 있다. 희석 구조를 정확히 이해해야 한다.
스팩 투자 분석 방법
스폰서의 역량과 이력을 평가한다. 과거 스팩 실적, 업계 경험, 평판을 확인한다. 성공적인 딜 경험이 있는 스폰서가 좋다. 스폰서가 직접 투자하는 금액도 중요하다. 스폰서의 스킨 인 더 게임(Skin in the game)을 본다.
타겟 산업과 전략을 확인한다. 스팩이 어떤 산업의 기업을 찾는지 본다. 성장성 있는 산업에 집중하는 스팩이 유리하다. 스폰서의 전문 분야와 일치하는지 확인한다. 명확한 투자 테마가 있는 스팩을 선호한다.
가격과 조건을 분석한다. 공모가 대비 현재 주가를 확인한다. 프리미엄이 과도하면 안전마진이 줄어든다. 워런트 조건, 스폰서 지분율 등 세부 조건을 검토한다. 투자자에게 유리한 조건의 스팩을 고른다.
합병 발표 후에는 대상 기업을 분석한다. 합병 대상이 공개되면 해당 기업의 펀더멘털을 평가한다. 밸류에이션이 합리적인지 검토한다. 일반 IPO처럼 기업 분석을 수행한다. 합병 조건이 투자자에게 유리한지 확인한다.