기업공개(IPO)는 비상장 기업이 주식을 일반에 공개하고 상장하는 과정이다. IPO 직후에는 주가가 급등하는 경우가 많아 투자자들의 관심이 높다. 그러나 장기적으로 IPO 기업의 성과는 어떠한지 살펴볼 필요가 있다.
IPO 투자는 높은 수익 기회와 함께 상당한 위험도 수반한다. 상장 첫날 급등 후 장기 하락하는 종목도 많다. 본 글에서는 IPO 이후 성과 패턴, 분석 방법, 투자 시 고려사항을 상세히 설명하고자 한다.
IPO 첫날 수익률의 특성
IPO 첫날 주가가 공모가 대비 상승하는 현상이 빈번하다. 이를 IPO 언더프라이싱이라고 한다. 공모가가 적정 가치보다 낮게 책정되어 첫날 상승 여력이 있다는 의미이다. 투자자 입장에서는 청약을 통해 수익을 얻을 기회이다.
언더프라이싱은 여러 이유로 발생한다. 주관사가 발행을 성공시키기 위해 낮은 가격을 책정한다. 기업 가치의 불확실성이 높아 보수적으로 가격을 정한다. 첫날 상승으로 투자자에게 좋은 인상을 주려는 의도도 있다.
한국 시장에서도 IPO 첫날 수익률이 높은 편이다. 따상(시초가 공모가의 2배 + 상한가)이라는 용어가 생길 정도이다. 그러나 모든 IPO가 첫날 상승하는 것은 아니다. 공모가가 높게 책정되거나 시장 상황이 나쁘면 첫날부터 하락한다.
청약 경쟁률이 높아지면서 배정받기 어려워졌다. 인기 IPO는 수백 대 일의 경쟁률을 기록한다. 증거금 대비 배정 금액이 적어 실질 수익률은 낮을 수 있다. 청약 수익률과 배정 수익률을 구분해서 계산해야 한다.
IPO 이후 장기 성과
IPO 이후 장기 성과는 기대보다 좋지 않은 경우가 많다. 학술 연구에 따르면 IPO 주식은 장기적으로 시장 평균을 하회하는 경향이 있다. 이를 IPO 장기 저성과(Long-run Underperformance)라고 한다.
장기 저성과의 원인은 다양하다. 기업이 가장 좋은 시기에 상장하려 해서 이후 성장이 둔화된다. 공모 자금으로 과도한 투자를 하여 수익성이 악화되기도 한다. 상장 후 경영진의 지분 매각으로 주가가 하락하기도 한다.
락업 해제 시점에 주의해야 한다. 락업은 상장 후 일정 기간 주요 주주의 주식 매도를 제한하는 제도이다. 락업이 해제되면 대량 매도가 나올 수 있다. 통상 상장 후 6개월, 1년 시점에 락업이 풀린다. 이 시점에 주가가 하락하는 경향이 있다.
모든 IPO가 저성과인 것은 아니다. 일부 기업은 상장 후에도 지속적으로 성장하여 큰 수익을 안겨준다. 아마존, 구글 등 성공적인 IPO 사례도 많다. 개별 기업의 펀더멘털이 장기 성과를 결정한다.
IPO 기업 분석 방법
증권신고서를 꼼꼼히 읽는다. IPO 시 제출하는 증권신고서에 기업의 모든 정보가 담겨 있다. 사업 내용, 재무 상태, 위험 요인, 자금 사용 계획 등을 확인한다. 금융감독원 전자공시시스템에서 열람할 수 있다.
공모가의 적정성을 평가한다. 주관사가 제시하는 밸류에이션이 합리적인지 검토한다. 유사 기업과 비교하여 고평가 여부를 판단한다. PER, PSR 등 밸류에이션 지표를 비교 분석한다. 성장성 대비 가격이 적정한지 평가한다.
자금 사용 계획을 확인한다. 공모 자금을 어디에 사용할지가 중요하다. 연구개발, 설비 투자에 사용하면 성장에 도움이 된다. 기존 주주의 구주 매출 비중이 높으면 기업에 돈이 남지 않는다. 운영 자금 충당이 목적이면 재무 상태를 의심해볼 필요가 있다.
상장 동기를 파악한다. 성장 자금 조달이 목적인지, 기존 투자자의 엑시트가 목적인지 구분한다. 벤처캐피탈이 투자금 회수를 위해 급히 상장시키는 경우도 있다. 기업이 정말 상장이 필요한 시점인지 판단한다.
IPO 투자 시 고려사항
시장 상황을 고려한다. 강세장에서 IPO가 많이 이루어지고 성과도 좋은 편이다. 약세장에서는 IPO가 줄고, 상장해도 성과가 부진한 경우가 많다. 시장 분위기가 IPO 성과에 영향을 준다.
업종과 테마를 분석한다. 당시 인기 있는 업종의 IPO는 높은 청약 경쟁률을 기록한다. 그러나 테마 열기가 식으면 주가도 하락한다. 유행을 타는 IPO와 본질적으로 우량한 기업을 구분해야 한다.
장기 보유 관점으로 접근한다. 첫날 차익만 노리는 단기 투자는 불확실성이 높다. 배정 물량도 적고, 매도 타이밍 잡기가 어렵다. 정말 좋은 기업이라면 장기 보유를 고려한다. 락업 해제 후 하락 시 추가 매수 기회로 삼을 수 있다.
분산 투자를 실천한다. 개별 IPO의 성과는 예측하기 어렵다. 여러 IPO에 분산 투자하면 위험이 줄어든다. 그러나 무분별한 청약보다 선별적 투자가 효과적이다. IPO 전문 펀드나 ETF를 활용하는 방법도 있다.
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